德隆　　一、“德隆事件”的始末　　18 年前，四兄弟中年齡最小的唐萬新以一個小型彩色照片沖印店起步，開始了唐氏兄弟的經(jīng)營歷史，隨后三個哥哥紛紛加入。1992 年注冊成立新疆德隆實業(yè)公司德隆集團(tuán)，現(xiàn)在的總資產(chǎn)是 222 億，已成為集傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)為一體、實業(yè)資本和金融資本相結(jié)合、國內(nèi)市場和國際市場相協(xié)調(diào)、產(chǎn)品運營和資本運營相配合的多元化跨國投資控股集團(tuán)。經(jīng)營的業(yè)務(wù)涉及農(nóng)業(yè)、食品加工、汽車零配件、金屬材料、電動工具、種業(yè)、礦業(yè)開發(fā)、文化旅游、水資源開發(fā)等領(lǐng)域。德隆的發(fā)展模式是“資產(chǎn)并購”，德隆系在多年的發(fā)展中也收購了證券、信托、金融租賃和商業(yè)銀行等金融企業(yè)，另外還包括三大上市公司合金投資、湘火炬、新疆屯河和后來才披露的天山股份。金融機構(gòu)有恒信證券、德恒證券、金新信托、中富證券、伊斯蘭國際信托及健橋證券、昆明商業(yè)銀行、南昌市商業(yè)銀行。其中恒信、德恒、金新三家為德隆旗下公司廣為人知。而伊斯蘭國際信托、中富證券、健橋證券也同樣和德隆關(guān)系密切。但這樣一個超級航母，由于資金鏈的斷裂，不得不被華融公司托管。教訓(xùn)是慘痛的，但不吸取教訓(xùn)是更可悲的�！　《�、德隆內(nèi)部的管理問題　�。ㄒ唬┏�常發(fā)展中，未能制定積極穩(wěn)妥的資金收支計劃。產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念,在這面大旗的引領(lǐng)下,德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進(jìn)入了數(shù)十個產(chǎn)業(yè),制造出一個又一個并購神話。 德隆曾經(jīng)提出過一套產(chǎn)業(yè)整合模型：以資本運作為紐帶,通過企業(yè)并購、重組,整合制造業(yè),為制造業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品,增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內(nèi)整合制造業(yè)市場與銷售通道,積極尋求戰(zhàn)略合作,提高中國制造業(yè)的市場占有率和市場份額,以此重新配置資源,謀求成為中國制造業(yè)新價值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者,推動中國制造業(yè)的復(fù)興。 確實，德隆也做了很多的研究，也控股了一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。正如它的一個前戰(zhàn)略監(jiān)控經(jīng)理所說，德隆有些企業(yè)在某種意義上可以列入中國最優(yōu)秀的企業(yè)行列。湘火炬在遇到債務(wù)危機的公告也證實了這一說法，湘火炬在說明自身基本面處于優(yōu)良狀態(tài)時列示了大量數(shù)據(jù)：公司的大噸位重型車、重型車變速箱、高檔客車變速箱、火花塞占全國市場份額分別高達(dá) 50%、80%、85%、40%以上,公司出口的剎車盤列全國第一位,公司還擁有國家唯一重型軍用越野車生產(chǎn)基地和 1.5 噸位高機動性軍用越野車生產(chǎn)基地。同時公司若干汽車零部件是一汽、大眾等國家大型汽車公司部分暢銷車型的獨家供應(yīng)商,公司去年和今年一季度的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為 17726 萬元、6383萬元；利潤總額分別為 73523 萬元、11914 萬元。然而，德隆的產(chǎn)業(yè)鏈中大多是資本密集型企業(yè)，資金回收期較長。財務(wù)管理的知識告訴我們，資本預(yù)算的赤字可以通過對外籌資和對內(nèi)籌資來解決。對內(nèi)就是通過自身積累，無疑這是有限的。對外籌資可以引入戰(zhàn)略投資者、直接融資（證券市場）或間接融資。持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不愿外人分一杯羮是可以理解的。而證券市場融資需要一系列程序及下文談到的德隆高層的僵化思維，使從銀行借款成了唯一出路，這種短借長用的模式必然使現(xiàn)金流的不確定性大大增加。為了追求穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就重獎有融資能力的人，而為了滿足融資和發(fā)展的需要，財務(wù)費用等其它費用又會水漲船高，這又增加了現(xiàn)金預(yù)測的難度。在銀監(jiān)會下達(dá)不許信用貸款后只能質(zhì)押了湘火炬的所有股份，而此時銀行有所覺察后，不得不從證券公司拿委托理財資金、客戶保證金填補。　　不按常規(guī)進(jìn)行投融資的合理預(yù)測與運營，無疑增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，而此后的宏觀調(diào)控加速了德隆的危機�！　。ǘ�）擴(kuò)張的過程中未形成獨特的企業(yè)文化，成為了一盤散沙。擴(kuò)張需要有內(nèi)外環(huán)境的配合，內(nèi)部需要有良好的管理團(tuán)隊，要使全體成員的目標(biāo)與企業(yè)整體目標(biāo)一致，對資金流的預(yù)算要科學(xué)，外部需要有一個寬松的宏觀環(huán)境，融資渠道要暢通。而德隆在發(fā)展過程中，幾乎都未滿足，發(fā)生銀行擠兌也就不足為怪了。在盤子越做越大的同時,德隆也開始大舉招兵買馬，既有跟隨唐氏兄弟創(chuàng)業(yè)的新疆派、從海外空降的海歸派、從各證券公司和金融機構(gòu)挖來的金融派,也有在并購過程中吸收的各種雜派,。大批高級人才的加入,使德隆一度興旺。但是,不同文化、不同理念的沖突,也使德隆的管理陷入了某種程度的混亂，在德隆體系中各自為政,缺乏統(tǒng)一調(diào)配和指揮。情況往往是,一個人在德隆坐到了核心位置,便會引進(jìn)一批親朋好友作為親信；同時,德隆高層放權(quán)過寬,久而久之,德隆內(nèi)部便形成了各種小山頭。管理的精髓就是使各個職能部門的行動協(xié)調(diào)一致，但小山頭的建立使溝通變得異常困難，大企業(yè)病使原本有企業(yè)家俱樂部之稱的德隆人心浮躁，有些項目經(jīng)理對項目的選擇，更多地是出于個人利益，他會把一些不合適的項目極度美化，并要求做項目的人把報告一定要寫得漂亮。而高層也只抓所謂的大事，圈錢，最后出事后只能說是海歸不懂國情。　�。ㄈ�）違規(guī)操作。證券市場的幾大問題在德隆系下的公司都發(fā)生了。關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保不披露；證券公司挪用客戶保證金用于股票投資；挪用委托理財資金；在二級市場炒作自己的股票。以下就是實例：6 月 4 日，新疆屯河與天山股份公布的新疆證監(jiān)局巡檢令揭開了德隆系的資金黑洞。新疆屯河披露，截至目前，新疆屯河為實際控制人德隆國際有關(guān)的公司提供了大額存單質(zhì)押 2.9 億元。同樣在 6月 4 日，天山股份公告，為新疆屯河、新疆建工集團(tuán)控股子公司以及自己的控股子公司擔(dān)保超過 2.5億元，其中為其參股公司兩筆共計 9000 萬元的流動資金貸款現(xiàn)已逾期。還有大量的委托理財，這些都沒有公告�！　》▏�興業(yè)銀行　　魔鬼代言人：法興業(yè)銀行科維爾　　1995 年，當(dāng)尼克?里森將英國巴林銀行拖入深淵后，人們很難接受這樣一家擁有數(shù)百年歷史，倍受尊敬的銀行竟然僅僅因為一個小交易員的欺詐行為就從此覆滅，高高在上看上去強大威嚴(yán)的金融機構(gòu)一時顯得無比脆弱�！　〉�銀行大亨愿意相信這只是金融史中的個案，由他們主宰的秩序并不會因此發(fā)生根本改變，直到另一個更不起眼的小交易員再次用不道德的交易挑戰(zhàn)這一秩序�！　∈煜そ苈迕�?科維爾的人怎么也無法相信，這個平日里溫文爾雅，寡言少語，相貌和湯姆?克魯斯多少有些相像，智力卻十分平庸的初級交易員，一夜之間成為了電腦高手和大陰謀家的混合化身�！　〉�這就是事實，31 歲的前法國興業(yè)銀行(45.80,0.86,1.91%,吧)交易員科維爾只身一人釀成了這家法國第二大銀行 49 億歐元(71 億美元)的損失，5 倍于巴林銀行欺詐交易損失，在法國銀行界堪稱史無前例，也成為金融史上最大的單一交易員詐騙案。　　法國興業(yè)銀行由拿破侖三世親自授權(quán)于 1864 年成立，目前在全球擁有 12 萬雇員和 2250 萬客戶�！　�1 月 24 日，法興銀行表示，該行一名交易員擅自投資歐洲股指期貨，造成該行稅前損失 49 億歐元。隨后，又公布了整整 5 頁的調(diào)查報告，詳細(xì)敘述了科維爾的欺詐行為、隱瞞手段、暴露過程以及銀行的危機處理措施�！　�報告指出從事歐洲股票市場上的金融工具套利的科維爾隱瞞了數(shù)額巨大的投機頭寸，并通過種種虛假操作加以掩蓋�！　】凭S爾運用了他在流程和市場操作方面多年的經(jīng)驗，成功地繞過了銀行的防范手段，以至于銀行無法核查這些虛假交易的存在�！　∈紫龋瑸榇_保這些虛假操作順利進(jìn)行，科維爾通過選擇那些不需要立即確認(rèn)的交易項目，將受監(jiān)控的可能性降到最低；其次，他盜用了原本屬于操作員的 IT 進(jìn)入代碼，以便刪除非法操作紀(jì)錄；再次，他偽造文件，以便堂而皇之進(jìn)行虛假操作�！　�1 月 18 日，由于在檢查中露出馬腳，科維爾的行徑終于敗露。1 月 20 日法國興業(yè)銀行查明科維爾違規(guī)操作持有的頭寸約為 50 億歐元，隨即展開危機處理，在三日之內(nèi)將該項頭寸以可控的方式全部解決。一些人認(rèn)為，法國興業(yè)銀行解除交易頭寸是推動 1 月中旬全球股市下跌的真正原因，而最終導(dǎo)致了美聯(lián)儲緊急降息�！　〔还茉鯓�，這家銀行的損失已經(jīng)造成，而解決全部麻煩更沒有那么簡單�！　�國興業(yè)銀行的交易丑聞已經(jīng)成為各國監(jiān)管當(dāng)局引以為鑒的最新案例，而對于希望增加金融產(chǎn)品同時控制住金融風(fēng)險的中國更具有特殊意義，過去兩年，中國一直在為是否允許國內(nèi)市場進(jìn)行金融衍生品交易而爭論不休。贊成者認(rèn)為像股指期貨這樣的衍生品可以為國內(nèi)股市提供對沖機制，但監(jiān)管部門卻擔(dān)心其風(fēng)險過高而猶豫不決。中國本身并不缺乏這方面的教訓(xùn)，2004 年，國有企業(yè)中航油(ChinaAviation Oil)新加坡分公司在石油期貨交易中損失了 5.5 億美元。一些觀察人士預(yù)測，科維爾的教訓(xùn)可能會讓中國政府推出股指期貨的決策推遲到明年�！　�“平凡”的科維爾　　和同樣采取欺詐手法造成巨額交易損失的尼克?里森相比，科維爾的經(jīng)歷要平淡得多。2000 年，24 歲的科維爾進(jìn)入法國興業(yè)銀行工作。在此之前，他先是在法國西部重要金融城市南特念完大學(xué)，之后進(jìn)入里昂大學(xué)深造。里昂大學(xué)專門為法國主要銀行培養(yǎng)員工，畢業(yè)生大多承擔(dān)并不光鮮的后臺處理和交易監(jiān)控等工作。“有野心成為成功者的人是不會來這里的，”里昂大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融工程系主任Buthion 說。科維爾就是在這里獲得了一個市場融資碩士學(xué)位。　　進(jìn)入法國興業(yè)銀行后，科維爾先是作為監(jiān)控員工作了五年，后來才成為一名交易員。工作 7 年后，他還不過是個 14.5 萬美元年薪的初級交易員�！　�單身、不善言談的科維爾據(jù)說與交易員同事和后臺同事相交甚篤。有人據(jù)此猜測，這種關(guān)系使得他能夠熟悉最新的風(fēng)險控制程序�！　�據(jù)法國興業(yè)銀行高管介紹，去年某些時候，科維爾開始介入歐洲股指期貨，他對歐洲股指看漲�！　》▏�興業(yè)銀行董事長溥敦(Daniel Bouton)先生稱，科維爾從 2007 年開始進(jìn)行詐騙交易。熟悉他的人指出他常常加班到深夜，其實主要是為了方便攻入興業(yè)銀行的電腦系統(tǒng)，科維爾甚至對外宣稱找到了攻擊電腦系統(tǒng)以隱瞞交易記錄的方法。　　2007 年底，科維爾在股指期貨上押對了注。但是新年假期之后，市場開始背叛科維爾。他交易的巴黎 CAC-40 指數(shù)開始狂泄，導(dǎo)致了巨額損失。在過去的幾周里，盡管他試圖掩蓋交易記錄，但終于東窗事發(fā)。據(jù)法國內(nèi)部人士稱，科維爾的欺詐行為中出現(xiàn)了疏漏，這讓銀行的電腦系統(tǒng)里出現(xiàn)了紅旗子——提示發(fā)生異常的信號�！　》▏�興業(yè)銀行公司銀行和投資銀行部 CEO 讓-皮埃爾?馬斯蒂爾透露，對科維爾交易記錄的回顧顯示，他于 2006 年底、2007 年初開始偽造交易，但是這些交易規(guī)模相對較小。2007 年，這些偽造交易的頻率、規(guī)模不斷增加，最大的一筆針對道瓊斯 Euro Stoxx 50、德國 DAX 指數(shù)和英國 FTSE 100 指數(shù)的偽造期貨交易是今年 1 月初才開始的。　　其實科維爾之前造假伎倆并非無懈可擊。每當(dāng)科維爾的交易受到風(fēng)險控制人員的質(zhì)疑時，他都會將其形容為一個“失誤”并且刪除該交易。“他通過特別的手段用另一個交易代替此前的交易以躲過審查。”馬斯蒂爾說�！　�為科維爾辯護(hù)的律師批評溥敦在科維爾未經(jīng)審判之前，已經(jīng)給他套上詐騙的罪名。而事實上，截至 2007 年 12 月 31 日，科維爾為公司創(chuàng)造的利潤超過了 20 億美元�！　】凭S爾的動機始終不明，根據(jù)調(diào)查，科維爾在整個欺詐的過程中，沒有獲得分文個人好處，這也招致了人們對他精神狀態(tài)健康程度的質(zhì)疑，“他精神上比較脆弱，”該行聯(lián)合首席執(zhí)行官 PhilippeCiterne 說：“我完全不知道他為什么這么做。”　　除了動機，人們對科維爾的能力也發(fā)生了爭論。法國央行行長諾亞(Christian Noyer)認(rèn)為這是一個“能夠攻破五道控制線的電腦天才”，然而一位曾經(jīng)與科維爾共事的初級交易員說，科維爾并不聰明，更不是個電腦天才，“(當(dāng)消息爆出時)我看見他的照片，心想，不，這絕不可能是他。”　　于是，新的陰謀論應(yīng)運而生，一些學(xué)者，尤其是法國的金融專家，開始紛紛猜測科維爾很可能是法國興業(yè)銀行的替罪羊，用于掩蓋法國興業(yè)銀行在次級債上的損失。　　漩渦　　盡管董事長溥敦公開否認(rèn)了掩蓋次級債損失的猜測，但有人認(rèn)為，不管損失是因次級債還是科維爾的詐騙交易，都將法國金融系統(tǒng)的脆弱暴露無遺。事實上，面臨欺詐案的同時，法國興業(yè)銀行還是次級債的重大受害者。法國興業(yè)銀行 2007 年第四季度沖銷 20.5 億歐元，包括與住房市場相關(guān)的 11 億歐元和美國證券保險公司相關(guān)的 5.5 億歐元，該行還宣布提留 4 億歐元做風(fēng)險撥備�！　⊙┥霞铀�的處境招致了越來越多的外部壓力。法國興業(yè)銀行除了要盡快通過折價發(fā)行新股，籌集55 億歐元的資金，還要安撫政府愈加嚴(yán)重的失望情緒�！　》▏�政府高層不滿于法國興業(yè)銀行沒有及時將消息公布。盡管法國興業(yè)銀行努力證明該詐騙行為只是科維爾一人所為，但現(xiàn)存的證據(jù)確實缺乏有力的支撐。美國投資公司 Cantor Fitzgerald 首席執(zhí)行官 Howard W. Lutnick 認(rèn)為，一個交易員能夠完成如此巨額的詐騙，這暗示了該行系統(tǒng)中可能存在的更大漏洞。法國調(diào)查人員稱，歐洲主要衍生品交易所去年就已經(jīng)針對科維爾的交易發(fā)出了警報。　　法國總統(tǒng)尼古拉?薩科齊表示：“我不想對誰妄加評判，尤其是在他們陷入困境之時。高酬勞體系也許是合理的，但在這樣的體系中，一旦出現(xiàn)問題，沒人可以逃脫責(zé)任。”　　一位興業(yè)銀行董事會成員最近表示，在欺詐案被揭露之后，溥敦還能留在臺上，只是為了“等待危機結(jié)束，然后，他就會下臺”。然而，最近該行內(nèi)部一致決定，溥敦以及他手下一干人的地位不會動搖。這其中包括聯(lián)席 CEO 菲利浦?謝德恩 (Philippe Citerne)和投行部主管馬斯蒂爾(Jean—Pierre Mustier)。一些人認(rèn)為，這個決定是明智的.　　多年以來，溥敦一直以“捍衛(wèi)者”的姿態(tài)保衛(wèi)著法國興業(yè)銀行的獨立。該行于 1987 年私有化成功，從而結(jié)束了長達(dá) 42 年的國有狀態(tài)。1999 年，法國巴黎國民銀行(BNP)對法商百利銀行(Paribas)與興業(yè)銀行發(fā)出敵意收購要約，以期破壞兩家銀行的聯(lián)盟。最終巴黎國民銀行收購 Paribas 銀行的意圖得逞，但興業(yè)銀行的獨立在艱難的狀況下保存了下來。溥敦在這場保衛(wèi)戰(zhàn)中立下了汗馬功勞。　　但現(xiàn)在法國興業(yè)銀行的處境著實不容樂觀。在過去一年中，該公司股價已經(jīng)下跌了 40%。法國興業(yè)銀行的勁敵巴黎國民銀行已經(jīng)就投標(biāo)的可能性進(jìn)行內(nèi)部討論。據(jù)分析人士稱，一些外國銀行也成為了潛在買家�！　”M管這場信譽危機并沒有導(dǎo)致嚴(yán)重的高層動蕩，但是標(biāo)榜誠實可靠的法國銀行業(yè)，正面臨全行業(yè)的信譽危機。法國興業(yè)銀行是《風(fēng)險》(RISK)雜志 2007 年最佳風(fēng)險管理獎的獲得者，被視作穩(wěn)健和謹(jǐn)慎的銀行典范，但如今穩(wěn)固可靠的形象已經(jīng)逝去。　　某種程度上，法國興業(yè)銀行或許正為以往的不謹(jǐn)在贖罪，這些原本作風(fēng)穩(wěn)健的歐洲銀行在資本全球化的今天越來越熱心追逐更高的利潤，從事高風(fēng)險的金融交易，法國興業(yè)銀行就在金融衍生品方面常年處于領(lǐng)導(dǎo)地位。一些媒體認(rèn)為，正是利欲熏心的金融機構(gòu)給交易員施加了巨大的壓力，才迫使他們鋌而走險�！　〗衲� 62 歲的 Michel Histel 是住在法國興業(yè)銀行附近的退休人員。像許多法國人一樣，他一直跟蹤著故事的發(fā)展。在他看來，這一切太不尋常了�！　�“令我有點感到厭惡的是，人們對這個年輕人發(fā)起攻擊，但是這家銀行已經(jīng)玩火玩了好久了。”　　Histel 說。